10 октября Национальный банк Казахстана повысил базовую ставку с 16,50% до 18,00%. Регулятор объяснил решение необходимостью стабилизировать инфляционную динамику, предотвратить формирование инфляционной спирали и компенсировать эффект активной фискальной политики.

Однако, как отмечает советник председателя правления Halyk Finance Мурат Темирханов, основная причина ускорения инфляции в 2025 году кроется не в денежно-кредитной сфере. Большинство факторов, по его словам, имеют немонетарную природу, а потому повышение базовой ставки не способно устранить источник инфляционного давления.

Инфляция ускорилась до максимума года

По данным Бюро национальной статистики, в сентябре инфляция достигла 12,9% в годовом выражении — это максимум текущего года. Месячный рост цен составил 1,1%, что почти втрое выше, чем в сентябре 2024 года (0,4%).

Среди ключевых факторов Темирханов выделяет:

• рост регулируемых тарифов на коммунальные услуги — воду, газ, отопление и электроэнергию;
• чрезмерное использование средств Нацфонда в конце 2024 и начале 2025 года;
• ослабление тенге в конце прошлого и середине текущего года;
• укрепление рубля, оказавшее давление на продовольственную инфляцию;
• высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса.

Он отмечает, что рост регулируемых тарифов имеет мультипликативный эффект, влияя на себестоимость товаров и услуг, и не может быть скорректирован повышением базовой ставки. Заморозка тарифов в предыдущие годы привела к износу инфраструктуры, а нынешнее повышение — лишь попытка ликвидировать последствия.

Фискальные стимулы нивелируют усилия Нацбанка

По мнению советника Halyk Finance, значительная часть инфляционного давления формируется в результате процикличной фискальной и квазифискальной политики. Средства Нацфонда активно направлялись на инфраструктурные и социальные проекты, что стимулировало спрос при уже ограниченном предложении.

«Процикличное использование Нацфонда приводит к росту внутреннего спроса и импорта, усиливая давление на курс тенге и общий уровень цен. В то же время Нацбанк вынужден реагировать ужесточением политики, что создаёт дисбаланс между фискальными и монетарными инструментами», — отмечает Темирханов.

По его словам, дополнительное квазифискальное стимулирование — кредиты под госгарантии, льготное финансирование через холдинги Байтерек и Самрук-Казына — фактически сводит на нет эффект от повышения базовой ставки.

Структурные причины инфляции

Повышение тарифов и цен на жилищно-коммунальные услуги стало неизбежным следствием их долгосрочной заморозки. По данным БНС, если в 2024 году регулируемые тарифы росли в среднем на 1,1% в месяц, то в 2025 году этот показатель увеличился до 1,4%.

Рост тарифов формирует основное давление в категории «услуги», а базовая ставка не может повлиять на административно устанавливаемые цены.

Кроме того, в текущем году ускорилась продовольственная инфляция: ежемесячный рост цен на продукты увеличился с 0,45% до 1,05%, а традиционного сезонного замедления (май–сентябрь) не произошло. По мнению Темирханова, это напрямую связано с укреплением рубля, которое сделало российский импорт дороже и усилило инфляцию на внутреннем рынке.

Ожидания и прогноз

По оценке эксперта, даже без повышения ставки инфляция к концу года могла бы замедлиться до 12–12,5%. Среди факторов, способствующих снижению, он называет:

• заморозку регулируемых тарифов до конца года;
• увеличение валютных продаж Нацбанком по операциям зеркалирования золота;
• снижение фискального давления, вызванное сокращением трансфертов из Нацфонда;
• замедление темпов роста потребительского кредитования;
• ожидаемое ослабление рубля, которое снизит цены на импортное продовольствие.

Темирханов отмечает, что темпы роста потребкредитов уже значительно сократились, а в реальном выражении практически вдвое. Это снижает давление со стороны внутреннего спроса и дополнительно охлаждает экономическую активность.

Потеря доверия из-за непоследовательности

Советник Halyk Finance обращает внимание, что резкие колебания базовой ставки снижают доверие к политике регулятора. В марте ставка уже повышалась с 15,25% до 16,50%, и тогда Нацбанк утверждал, что это позволит избежать дальнейших скачков. Однако спустя полгода ситуация повторилась — при тех же инфляционных факторах.

«Такая непоследовательность подрывает предсказуемость политики и ослабляет эффект инфляционного таргетирования», — считает Темирханов.

Он добавляет, что в рамках стандартных принципов таргетирования инфляции Нацбанк мог ограничиться повышением на 0,5 процентного пункта, дополнив его рыночными мерами, рекомендованными МВФ, вместо жёсткого шокового ужесточения.

Необходима координация экономической политики

По мнению советника Halyk Finance, долгосрочная стабилизация цен возможна только при координации фискальной и монетарной политики. Пока правительство продолжает стимулировать экономику за счёт бюджета и квазигосударственных займов, повышение ставки будет носить временный характер.

Он подчёркивает, что главная причина высокой и нестабильной инфляции — ручное управление экономикой и отсутствие структурных реформ. Без повышения прозрачности тарифной политики, сокращения зависимости от Нацфонда и перехода к рыночным инструментам регулирования борьба с инфляцией останется формальной мерой.