Strategy (тикер MSTR), крупнейшая публичная компания, сделавшая ставку на накопление биткоина, может оказаться среди кандидатов на исключение из Nasdaq 100 в рамках ежегодного пересмотра состава индекса, который ожидается в пятницу. На рынке усиливаются сомнения в том, что бизнес-модель эмитента по смыслу соответствует технологической классификации, под которой компания вошла в индекс год назад, отмечают аналитики.

Ещё в начале года капитализация Strategy поднималась к отметке $128 млрд на волне роста интереса к биткоину и стратегии компании, которая в 2020-м ушла от фокуса на ПО и стала фактически «витриной» для криптоинвестиций. В декабре прошлого года Nasdaq включил её в Nasdaq 100 в технологической подкатегории — решение, которое сразу вызвало дискуссии: часть инвесторов и наблюдателей называла Strategy скорее инвестиционным инструментом, чем классическим поставщиком программных продуктов.

Рекордная прибыль — во многом «бумажная»

В последней отчётности Strategy показала чистую прибыль $2,78 млрд за квартал, закончившийся 30 сентября, тогда как годом ранее компания фиксировала убыток $340,2 млн. Перелом, по сути, объяснялся изменением бухгалтерского подхода, позволившего отражать переоценку биткоин-резервов в прибыли.

На этом фоне «наследственный» софтверный бизнес выглядит сравнительно небольшим: выручка от него составила $128,7 млн, что вновь подпитало аргументы о том, что ядро компании — не ИТ-продукт, а управление цифровыми активами.

«Если MSTR будут воспринимать как холдинговую структуру или криптокомпанию, а не как разработчика ПО, она становится уязвимой для исключения», — заявил главный рыночный аналитик Interactive Brokers Стив Сосник.

Nasdaq, чей индекс Nasdaq 100 отражает крупнейшие по капитализации нефинансовые компании, отказался от комментариев до публикации решения. Strategy на запрос о комментарии также не ответила.

Пересмотр индекса: ставки — миллиарды пассивных потоков

Ежегодные перестановки в индексах — важный рыночный триггер: они определяют, какие бумаги получают поддержку пассивных фондов и ETF, которые обязаны держать состав, соответствующий индексу. При негативном исходе Strategy может столкнуться с ощутимыми оттоками: Jefferies оценивает потенциальный объём пассивных продаж примерно в $1,6 млрд.

При этом основатель и лицо компании Майкл Сэйлор ранее публично минимизировал значение любых «индексных» рисков. Часть аналитиков тоже считает, что в этот раз Nasdaq может оставить Strategy в составе.

Вопросы к «цифровым казначействам» усиливаются

Широкая дискуссия вокруг Strategy вписывается в более крупный тренд: инвесторы всё чаще задаются вопросом о устойчивости компаний-«криптоказначейств», чьи акции способны реагировать на динамику биткоина резче, чем сам биткоин.

С начала года бумаги Strategy снизились примерно на 36%, а от пика 2024 года — примерно на 65%. Для сравнения, биткоин за тот же период снизился примерно на 3,6%. По расчётам Reuters, рыночная стоимость Strategy опустилась до $52,7 млрд, тогда как стоимость её биткоин-активов превышает $61 млрд.

Хотя капитализация компании формально всё ещё позволяет оставаться в индексе, стратег JonesTrading Майк О’Рурк в записке назвал включение Strategy в Nasdaq 100 «результатом формальности» и отметил, что нынешний пересмотр — «удобный момент для исправления прошлогоднего решения».

MSCI тоже пересматривает подход

Наблюдение за сектором усиливают и провайдеры индексов. MSCI ранее уже поднимал вопрос о корректности присутствия компаний с цифровыми казначейскими резервами в своих бенчмарках и должен принять решение в январе — исключать ли Strategy и похожие компании.

Сэйлор сообщил Reuters, что Strategy взаимодействует с MSCI, но дал понять, что даже в случае исключения компания не рассматривает это как критическую угрозу.

Кто ещё под риском, и почему не Walmart

Jefferies также полагает, что из Nasdaq 100 могут быть исключены Biogen и CDW, а также ещё несколько эмитентов с наименьшей капитализацией среди участников индекса (по данным LSEG).

В то же время, по оценке Jefferies, Walmart с капитализацией около $932,7 млрд не сможет попасть в текущую волну пересмотра, поскольку его эффективная «первая торговая дата» на Nasdaq (8 декабря) приходится после контрольной даты для ребалансировки — 28 ноября.

Ожидается, что Nasdaq объявит решение после закрытия торгов в пятницу, а обновлённый состав вступит в силу 22 декабря.

Новости Финтеха, ритейла и e-commerce в Центральной Азии