1 декабря Национальный Банк Казахстана опубликовал ежемесячное информационное сообщение по валютному рынку за ноябрь 2025 года. По итогам месяца курс тенге укрепился на 3,3%, достигнув 512,57 тенге за доллар США (в октябре — 549,07 тенге). Общий объём торгов на Казахстанской фондовой бирже (KASE) составил $5,6 млрд, что ниже октябрьских $6,0 млрд.

По мнению экспертов Halyk Finance, Салтанат Игенбековой и Мурата Темирханова, текущее значительное укрепление тенге не полностью отражает фундаментальные экономические факторы и, вероятнее всего, связано с спекулятивными операциями нерезидентов на денежном и валютном рынках Казахстана. Основной драйвер — вложения иностранных портфельных инвесторов в государственные ценные бумаги Казахстана (ГЦБ РК) по стратегии кэрри-трейд.

Механизм кэрри-трейд и его привлекательность

Кэрри-трейд стал особенно востребованным среди нерезидентов после резкого повышения базовой ставки Национального Банка Казахстана (НБК) до 18% в октябре и увеличения продаж валюты по зеркалированию покупок золота.

Иностранные инвесторы занимают доллары на короткий срок по низкой ставке, конвертируют их в тенге и приобретают ГЦБ РК с высокой доходностью. При погашении займа они продают ГЦБ и конвертируют тенге обратно в доллары, зарабатывая на разнице процентных ставок.

По мнению Салтанат Игенбековой и Мурата Темирханова, такой приток иностранных инвестиций в ГЦБ РК является волатильным по своей природе: негативные внешние или внутренние шоки могут вызвать резкий выход нерезидентов, что приведёт к росту спроса на валюту и ослаблению тенге.

Действия Национального Банка

В ноябре НБК продолжил политику чистых продаж валюты на бирже — $1,509 млрд (в октябре — $1,540 млрд). Продажа валюты из Национального фонда составила $600 млн, что соответствовало плану на месяц и позволило обеспечить трансферты в республиканский бюджет. Доля продаж валюты из НФ в общем объёме торгов снизилась с 11,0% в октябре до 10,7% в ноябре.

Продолжалась политика покупки золота для стерилизации избыточной массы национальной валюты: в ноябре выкуплено золота на сумму ₸475 млрд ($909 млн по среднему курсу 522,72), что стало максимальным значением 2025 года. Для сравнения, в октябре было стерилизовано ₸475 млрд ($880 млн по курсу 539,92).

Приобретение долларов США в инвестиционный портфель ЕНПФ в ноябре не осуществлялось. Также в рамках нормы об обязательной продаже 50% валютной выручки субъектами квазигосударственного сектора было продано $390 млн (в октябре — $279 млн). Валютные интервенции не проводились.

Прогноз на декабрь

На декабрь 2025 года запланированы продажи валюты из Национального фонда в объёме $400–500 млн, что ниже показателей октября и ноября. Продолжится практика зеркалирования: запланированная продажа валюты на сумму ₸475 млрд ($915–920 млн) должна поддерживать стабильность тенге при отсутствии внешних шоков. Также будет продолжено обязательное перечисление 50% валютной выручки квазигосударственными субъектами. Из-за достижения доли валютных активов ЕНПФ в размере 40% покупка валюты за счёт пенсионных активов не планируется. В целом, чистые продажи валюты НБК в декабре составят $1,322–1,413 млн, включая продажи из НФ и реализацию золота.

Риски для финансовой стабильности

Аналитики Halyk Finance подчёркивают, что значительный объём инвестиций нерезидентов в ГЦБ РК создаёт потенциальные риски для финансовой стабильности на валютном и денежном рынках. В случае внешних или внутренних шоков возможен резкий выход иностранных инвесторов, что приведёт к росту спроса на валюту и ослаблению тенге. Например, инциденты с нефтепроводом Каспийского трубопроводного консорциума могут повлиять на сокращение вложений нерезидентов.